重庆燃气毛利率连降5年 携华润背景再闯IPO

从小早起

在2012年10月上会折戟之后，重庆燃气集团股份有限公司（下称“重庆燃气”)在5月下旬终于迎来了过会的好消息。

不过，重庆燃气两次上会可谓祸不单行。重庆燃气首次过会折戟或与其前董事长侯行知被立案调查有关，而此次，重庆燃气或再次卷入原华润集团董事长宋林遭调查的漩涡之中。外界人士担心，尽管重庆燃气已过会，但其往后的上市进程是否会受“宋林案”的影响仍有待时间考证。

上海新望闻达律师事务所律师宋一欣在接受时代周报记者采访时认为：“最核心的问题在于该案件到底是仅仅只是宋林个人的问题。如果只局限在宋林个人的违法行为，那对其上市的影响还不会太大。”

针对上述疑问，时代周报记者致电重庆燃气。对方董秘办公室李姓工作人员表示：“这肯定不用担心，因为我们的股东华润燃气与华润集团董事长宋林距离有点远，我们的股东也是在上市公司旗下，公司各方面也是比较规范。”

重庆燃气主要在重庆市从事城市燃气运营，主营业务包括城市燃气销售和为用户提供燃气设施设备的安装服务。重庆燃气此次拟发行不超过1.91亿股新股，不进行老股转让，发行后总股本不超过15.91亿股；拟募资21.2.3亿元，扣除发行费用后将全部投资于“都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程”项目。

然而，重庆燃气此次上市，除可能会受宋林案的影响之外，不少业内人士认为，其连续5年下降的毛利率，不禁让人担忧其未来的持续盈利能力。同时，重庆燃气所处的城市燃气行业的政策变动也将对其未来经营产生影响。

上市进程或受宋林案影响

2012年，重庆燃气首次上会，最终被证监会暂缓审核，不少媒体认为，其中的原因可能与重庆燃气前董事长侯行知被立案有关。

招股书显示，侯行知为重庆燃气的前任董事，于2009年初至2011年1月任重庆燃气董事长，2011年1－9月任该公司董事。因涉嫌经济犯罪问题，侯行知于2011年9月被移送司法机关正式立案，2012年1月19日，重庆市第一中级人民法院对侯行知涉嫌犯受贿罪一案进行公开宣判，侯行知因受贿625万余元被判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。

宣判后，尽管该案判决已生效，已经结案，但有不少媒体认为，侯行知犯罪事实的时间包括了2011年1－9月担任董事这段时间，而这段时间刚好在重庆燃气招股书的报告期内，“侯行知”事件或许对重庆燃气的上市形成阻碍，因而首次上会以失败告终。

然而，两年后的今天，重庆燃气再次卷入了华润集团前董事长宋林案件的漩涡当中。

招股书显示，目前，重庆燃气共两名股东，重庆能源持股75%，华润燃气持股25%。早在2010年，重庆燃气前身燃气集团就引进华润燃气作为战略投资者，其中重庆燃气中有多位董事、监事以及高管中来自华润燃气。

4月中旬，中纪委网站发布消息称，华润集团董事长、党委书记宋林涉嫌严重违纪违法，目前正接受组织调查。由于重庆燃气二股东华润燃气是华润集团旗下产业，因此业内人士担忧，重庆燃气的IPO进程或将蒙上一层阴影。

宋一欣在接受时代周报记者采访时认为，重庆燃气此番上市有可能会受到“宋林案”的影响。

但是，重庆燃气方面对此表达了明确否认，“这肯定不用担心，因为我们的股东华润燃气与华润集团董事长宋林距离有点远，我们的股东也是在上市公司旗下的，公司各方面也是比较规范。如果宋林案对上市进程会有影响的话，发审会也肯定不会通过了，而我们现在已经通过发审会了。”

毛利率连续5年下滑

除了受“宋林案”影响之外，报告期内，重庆燃气的经营情况也并不理想，其综合毛利率已经连续5年下滑，持续盈利能力也备受外界质疑。

招股书显示，重庆燃气2009~2013年的综合毛利率分别为21.89%、16.65%、15.52%、12.77%和11.52%，呈逐年下降趋势。

重庆燃气在招股书中称：“最近三年公司综合毛利率持续下滑主要系天然气销售业务毛利率下降所致。”数据显示，2011－2013 年，公司天然气销售业务的毛利率分别为5.81%、3.95%和2.41%，该组数据同样呈现下行趋势。

而重庆燃气方面表示，影响最近三年天然气销售业务毛利率持续下滑的主要原因为：第一，按照天然气销售价格顺价调整机制，购气价格和销售价格基本上等额调整，虽然单位毛利的绝对值基本维持稳定，但由于销售单价上涨，导致单位毛利率水平降低；第二，随着公司供气规模、供气区域的不断扩大，并结合通货膨胀的宏观经济背景，人工成本逐年有所增加；第三，自2010年起，中石化开始向本公司供气，而公司使用中石化气源的单位毛利较低；第四，居民用气结构价差的影响。

招股书显示，受我国调整基础能源消费结构、节能减排等因素的影响，天然气供求矛盾加剧的格局在较长一段时期内很难逆转，对外依存度日趋增加，未来天然气价格将呈现逐步上涨的趋势。在天然气价格趋升和顺价调整机制的作用下，单位毛利率的下降将导致公司的天然气销售毛利率持续趋降。由于天然气销售收入占公司营业收入的比重较大，天然气销售毛利率的降低将导致公司综合毛利率缓步下滑。

重庆燃气毛利率持续下滑，让人不得不担忧公司未来上市之后的持续盈利能力。而在毛利率下降的同时，重庆燃气还面临着市场区域化集中的风险。

另外，重庆燃气目前的业务经营主要集中于重庆市，公司的经营状况和发展空间与重庆的城市化进程、区域经济发展速度、城镇居民收入水平息息相关。

重庆城市化及经济基础水平的低基数效应为重庆城市燃气行业催生了广阔的发展空间，也为重庆燃气创造了难得的发展机遇。但是，如果未来区域经济发展出现波动，城市化进程延缓，或者经过高速增长期后增速减缓甚至下降，将制约本公司业务经营及盈利能力的持续增长。

行业政策恐生变

重庆燃气所处的城市燃气行业的特殊性决定了其必须面对政策变动的风险，这对重庆燃气未来的发展有至关重要的影响。

目前，我国管道天然气的供应和销售价格均实行政府管制。2013年7月以前，国家发改委分别制定天然气出厂基准价格及跨省长输管道的管输价格；2013年7月国家发改委《关于调整天然气价格的通知》实施后，改为对门站价格（出厂价+管道运输价）执行政府指导价。根据价格管理法律法规的有关规定，门站以下的价格（即城市燃气终端销售价格）由省级价格行政主管部门制定。

随着我国天然气供求矛盾的加剧，2006年我国已成为天然气净进口国，且进口数量快速增长，对外依存度不断提高。目前，国际市场上天然气价格通常采取与原油或石油产品价格挂钩的方式，随着近年来国际市场原油价格攀升，进口天然气价格也不断上涨，形成国产气价格低、进口气价格高的格局，因此上游气源供应商通过涨价疏导成本的意愿日趋强烈。

在城市燃气上游价格市场化导向明确、终端销售价格仍然实行政府管制（除非修改相关的价格管理法律法规）的背景下，重庆燃气面临的主要风险是—虽然，天然气价格形成机制改革明确了地方可建立上下游价格联动机制的原则，但是，在上游（门站及以上）价格调整频率加快的趋势下，如果公司所在地的价格主管部门不能同步、顺价调整终端销售价格（包括居民和非居民用气价格），将会对公司当期的盈利水平产生重大不利影响。

与此同时，重庆燃气还面临着燃气安装业务政府定价可能变动的风险。

燃气安装业务是指城市燃气企业根据终端用户的需要，为其提供燃气设施、设备的安装服务，并向用户收取相关的安装费用。燃气安装业务是城市燃气企业的重要业务组成部分。



重庆燃气的燃气安装业务的服务收费标准均由重庆市物价局核定。重庆市物价局于2000年7月7日下发了《关于调整天然气安装及服务收费标准的通知》，截至本招股说明书签署日，本公司燃气安装业务的收费定价一直执行该通知所制定的标准。

因上述价格管制制度，重庆燃气面临两个方面的风险：第一，公司燃气安装业务沿用的收费标准是2000年制定的，至今已逾10年，地方物价管理部门未来可能会重新调整天然气安装及服务收费标准，如果较原收费标准下降，将直接导致公司燃气安装业务的盈利水平下降；第二，即使天然气安装及服务收费标准不发生变动，由于终端销售价格是确定的，在通货膨胀导致人工成本、原材料价格上涨压力持续加大的背景下，如果公司不能通过加强精细化管理、采用新材料、新技术等措施对成本实施有效控制，将导致燃气安装业务的毛利率持续下降，从而对公司的总体利润水平造成不利影响。